全國兩會政府工作報告全文深度解讀

2017年全國兩會政府工作報告全文深度解讀

1預(yù)計GDP增長目標(biāo)為6.5%左右

2015年和2017年政府工作報告均將保增長作為首要任務(wù)，分別提出“確保經(jīng)濟運行在合理區(qū)間”、“保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間”。從各地的政府工作報告來看，穩(wěn)增長依然是2017年最重要的任務(wù)之一。

為了實現(xiàn)2020年GDP較2010年翻番的任務(wù)，我們?nèi)匀恍枰�在接下來�?年實現(xiàn)年均6.4%的增長�？紤]到2017年面臨地產(chǎn)和汽車銷售下滑的壓力，GDP增速較2017年略有回落。預(yù)計政府工作報告設(shè)定的2017年GDP增長目標(biāo)為6.5%左右。

從已經(jīng)披露的地方2017年的GDP增長目標(biāo)看，有12個地區(qū)下調(diào)了經(jīng)濟增長目標(biāo)。在最悲觀的情形下(取目標(biāo)下調(diào)的上限)，簡單平均之后全國層面的GDP目標(biāo)增速僅下調(diào)了0.1個百分點;而利用其GDP占比加權(quán)平均后僅下調(diào)了不到0.01個百分點。目標(biāo)下調(diào)，但總體經(jīng)濟增長穩(wěn)定。

預(yù)計2017年CPI目標(biāo)繼續(xù)保持在3%左右。2015年和2017年，CPI目標(biāo)均為3%左右，但真實值分別為1.4%和2%，顯著低于目標(biāo)值。預(yù)計2017年CPI目標(biāo)仍將保持在3%左右。

2財政政策積極有效，貨幣政策穩(wěn)健中性

2017年中央經(jīng)濟工作會議提出，“要繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。財政政策要更加積極有效，貨幣政策要保持穩(wěn)健中性”。政府工作報告對于財政政策和貨幣政策的表述應(yīng)與中央經(jīng)濟工作會議一脈相承。

2.1財政政策要更加積極有效

預(yù)計2017年赤字率目標(biāo)約3%-3.5%。2015年中央經(jīng)濟工作會議曾提出“積極的財政政策要加大力度，階段性提高財政赤字率”，而2017年政府工作報告則將赤字率順勢上調(diào)至3%。2017年中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)“財政政策要更加積極有效”。積極表明總體寬松的基調(diào)不會改變，有效意味著財政寬松將將更加精準(zhǔn)，有效也意味著少花錢多辦事，四年撥千斤，政府杠桿仍會提高。預(yù)計政府仍將利用債券發(fā)行、地方債置換、專項建設(shè)基金、PPP、PSL等加大對重大基礎(chǔ)設(shè)施項目的投資。

2017年，政府債券發(fā)行共約9萬億，政策性銀行債發(fā)行3.3萬億，PSL發(fā)行0.97萬億，專項建設(shè)基金上半年安排了1萬億。2017年，這些準(zhǔn)財政的空間將取決于政府穩(wěn)增長的需要。

預(yù)計2017年P(guān)PP將進一步擴張。截至16年12月末，全部入庫PPP項目總投資額13.5萬億元，落地2.2萬億元。按執(zhí)行階段項目口徑計算，1、3、6、9、12月末落地率分別為20%、22%、24%、26%、31.6%，穩(wěn)步提升。而根據(jù)財政部要求，第二批6589億示范項目應(yīng)于2017年3月底前完成采購，第三批1.17萬億示范項目應(yīng)于2017年9月底前完成采購。預(yù)計2017年P(guān)PP實質(zhì)性落地規(guī)模將進一步擴張。

預(yù)計2017年地方債置換規(guī)模將繼續(xù)擴大。2015年地方債置換工作啟動，計劃三年內(nèi)置換14.34萬億地方債存量債務(wù)，減去2015年、2017年分別置換3.2萬億、4.87萬億左右地方債，剩余約6.3萬億政府債務(wù)需要置換，其中大部分將在2017年置換完畢，置換債發(fā)行規(guī)模大概率將超2017年。

減稅方面。2017年前11個月營改增減稅4699億元，全年減稅總規(guī)模將超過5000億元。2017年營改增減稅規(guī)模有望進一步擴大。一是2017年有4個月的四大行業(yè)減稅翹尾因素;二是2017年購入的不動產(chǎn)當(dāng)年可以抵扣60%，剩余的40%將在2017年同當(dāng)年購入的不動產(chǎn)60%可抵扣部分一起抵扣。但除此之外，2017年是否會出臺較大的減稅措施還有待觀察，主要是觀察特朗普減稅的力度和效果，以及我國財政寬松的空間。個稅改革和房產(chǎn)稅目前都處在研究階段，短期內(nèi)出臺的概率不大。

2.2貨幣政策要保持穩(wěn)健中性

中央經(jīng)濟工作會議對貨幣政策的表述由穩(wěn)健轉(zhuǎn)為穩(wěn)健中性。2017年下半年以來，以央行鎖短放長抬高社會資金成本為標(biāo)志，貨幣政策邊際上有所收緊。利率調(diào)整的過程可被稱作“緊縮三部曲”：(1)第一階段：鎖短放長，通過延長流動性投放工具的期限來間接引導(dǎo)社會資金成本的上行;(2)第二階段：通過調(diào)整市場化政策工具的利率，來引導(dǎo)市場利率上行;(3)第三階段：以存貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)為標(biāo)志，影響最大。由于國際和國內(nèi)的諸多變數(shù)，目前我國的調(diào)控手段處于第二階段，第三階段暫時還看不到。

從央行目前的政策思路來看，由于主要采取市場化政策工具調(diào)整的方式來引導(dǎo)利率，將更加注重相機抉擇。從2017年經(jīng)濟的基本面來看，并不支持政策利率大幅度的上調(diào)。隨著經(jīng)濟和通脹的回落，疊加去杠桿目標(biāo)的階段性達(dá)成，支持利率上行的因素可能轉(zhuǎn)而抑制利率上行甚至引導(dǎo)利率下行。

預(yù)計2017年M2增長目標(biāo)約為12%。2017年政府工作報告確定的M2增長目標(biāo)為13%左右，實際的M2增速為11.3%。2017年，考慮到經(jīng)濟增長目標(biāo)的下調(diào)以及貨幣政策穩(wěn)健中性的要求，預(yù)計2017年M2增長目標(biāo)將下調(diào)到12%左右。

預(yù)計2017年社融余額增長目標(biāo)為12%左右。2017年政府工作報告確定的社融余額增速目標(biāo)為13%左右，實際的社融增速為12.8%。而隨著2017年表外理財納入MPA考核，社融增速將有所回落，預(yù)計社融增長的目標(biāo)仍將和M2一致，設(shè)定為12%左右。

3防風(fēng)險，去金融領(lǐng)域杠桿

中央經(jīng)濟工作會議提出，“要把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險點，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險”。預(yù)計2017年防風(fēng)險去杠桿力度將明顯加大。

2017年以來的防風(fēng)險措施主要包括：通過房地產(chǎn)限購限貸、限制地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債等方式抑制地產(chǎn)泡沫和嚴(yán)控地產(chǎn)杠桿;通過收緊產(chǎn)能過剩行業(yè)發(fā)債標(biāo)準(zhǔn)來控制產(chǎn)能過剩行業(yè)加杠桿;通過加強監(jiān)管，規(guī)范保險、銀行和券商資金運用來降低金融機構(gòu)的風(fēng)險;通過鎖短放長、提高政策工具利率等方式去金融領(lǐng)域杠桿。

2017年防風(fēng)險和金融去杠桿仍主要采取兩種方式，一是行政性的監(jiān)管。在2017年監(jiān)管大量出臺的基礎(chǔ)上，2017年會繼續(xù)在有風(fēng)險的領(lǐng)域打補丁。一是完善MPA管理，包括完善跨境資本流動宏觀審慎框架、將表外理財納入MPA考核、完善住房金融宏觀審慎政策等。此外，一行三會聯(lián)合監(jiān)管架構(gòu)的完善也應(yīng)成為改進監(jiān)管能力的重點。二是通過調(diào)節(jié)流動性和資金價格去杠桿。2017年下半年以來，央行分別通過鎖短放長、提高市場政策工具利率等方式來達(dá)到去杠桿的目的。

4供給側(cè)改革：去產(chǎn)能擴圍、關(guān)注去杠桿

去產(chǎn)能的領(lǐng)域?qū)�擴圍。從2017年各地政府工作報告來看，多數(shù)地區(qū)2017年將繼續(xù)推進鋼鐵和煤炭的去產(chǎn)能，但去產(chǎn)能的領(lǐng)域擴展至船舶、建材等領(lǐng)域。而國資委主任曾表示，要進一步推進鋼鐵、煤炭去產(chǎn)能工作;積極在有色金屬、船舶制造、煉化、建材和電力等產(chǎn)能過剩行業(yè)開展去產(chǎn)能工作。預(yù)計政府工作報告中，鋼鐵和煤炭去產(chǎn)能將繼續(xù)加快推進，去產(chǎn)能的領(lǐng)域?qū)�擴展至有色、建材、船舶、煉化和電力等行業(yè)。

降杠桿將成為2017年供給側(cè)改革的重點。債轉(zhuǎn)股和發(fā)展股權(quán)融資將成為降企業(yè)杠桿的主要方式。從2017年各地政府工作報告的要求來看，2017年降杠桿將主要采取以下方式：債轉(zhuǎn)股、發(fā)展股權(quán)融資、規(guī)范政府舉債。還有一些地區(qū)則提到了資產(chǎn)證券化、投貸聯(lián)動、地方債務(wù)置換等方式。

降成本。中央經(jīng)濟工作會議提出，“要在減稅、降費、降低要素成本上加大工作力度”。基于我們前面的分析，預(yù)計2017年難以在減稅方面繼續(xù)出臺大的措施，但營改增的規(guī)模有望擴大，將繼續(xù)降低企業(yè)成本。考慮到企業(yè)實際利率已處于歷史地位，穩(wěn)健中性的貨幣政策下，融資成本短期內(nèi)降低的空間不大。

去庫存，將實施分類調(diào)控因城施策，主要針對三四線城市。中央經(jīng)濟工作會議提出“要把去庫存和促進人口城鎮(zhèn)化結(jié)合起來，提高三四線城市和特大城市間基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通，提高三四線城市教育、醫(yī)療等公共服務(wù)水平，增強對農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口的吸引力”。從2017年各地政府工作報告來看，去庫存的方式主要集中在：促進人口城鎮(zhèn)化、重點解決商業(yè)地產(chǎn)庫存、發(fā)展住房租賃市場，公積金支持住房消費作用，棚改等。

補短板。從中央經(jīng)濟工作會議的安排來看，補短板將聚焦于扶貧領(lǐng)域。

農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革。中央一號文聚焦農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革的六個方向，調(diào)結(jié)構(gòu);綠色生產(chǎn);發(fā)展新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài);強化科技創(chuàng)新;補短板;農(nóng)村改革。短期來看，農(nóng)業(yè)改革牽涉面廣，任務(wù)重且復(fù)雜，難以一蹴而就。相對看好：玉米深加工領(lǐng)域和種業(yè)龍頭。

5房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展

中央經(jīng)濟工作會議提出，既抑制房地產(chǎn)泡沫，又防止出現(xiàn)大起大落。因此，熱點城市地產(chǎn)調(diào)控仍將趨嚴(yán)。但為了防止地產(chǎn)大起大落，貨幣政策也難以大幅收緊。同時，為了抑制熱點城市房價過快上漲，會進一步加大土地供應(yīng)。而熱點城市的地產(chǎn)投資突出地受到土地供應(yīng)的限制，加大土地供應(yīng)這有助于防范地產(chǎn)投資的過快下滑。

中央經(jīng)濟工作會議提出，特大城市要加快疏解部分城市功能，帶動周邊中小城市發(fā)展。2017年，京津冀一體化將加快推進，北京非首都功能疏解將加快進度。

6國企改革：混改為突破口

中央經(jīng)濟工作會議確定的改革安排中，國企改革置于首位。其中，混改是國企改革的重要突破口。要求“在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域邁出實質(zhì)性步伐”，這七大領(lǐng)域需要重點關(guān)注。此外，還需關(guān)注發(fā)改委確定的“東航集團、聯(lián)通集團、南方電網(wǎng)、哈電集團、中國核建、中國船舶和浙江省發(fā)改委”的“6+1”混改試點。

我們相對更為看好央企的混改，空間較地方國企更大。從區(qū)域來講，浙江省作為唯一的區(qū)域性混改試點，其國企改革值得重點關(guān)注。

7一帶一路戰(zhàn)略加快推進

中央經(jīng)濟工作會議提出，繼續(xù)實施京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟帶發(fā)展、“一帶一路”建設(shè)三大戰(zhàn)略。特朗普上臺可能帶來逆全球化傾向，一帶一路戰(zhàn)略正是我國加快對外合作、應(yīng)對特朗普政策不確定性的有力舉措。2017年，國家對一帶一路戰(zhàn)略高度重視，“一帶一路”國際合作高峰論壇將于2017年5月在北京舉行。目前，一帶一路進入快速推進期，作為一帶一路戰(zhàn)略的橋頭堡，新疆政府工作報告中提出2017年實現(xiàn)固定資產(chǎn)投資1.5萬億元，增長50%以上。

一帶一路潛力巨大。申萬宏源建筑選取“一帶一路”上共計68個國家，測算得到這些國家未來5年累計基建潛在需求達(dá)4.25萬億美元，假設(shè)每年30%潛在基建需求被中國拿到，將為中國帶來約1.3萬億美元的基建投資需求。我國具有比較優(yōu)勢的基建(如鋼鐵、水泥)，高鐵、交運、機械設(shè)備、電器設(shè)備和能源等細(xì)分行業(yè)將從中受益。

8京津冀協(xié)同發(fā)展快馬加鞭

京津冀協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略有望加快推進。2017年是京津冀協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略推進的關(guān)鍵一年。2月26日，*將京津冀協(xié)同發(fā)展提升到國家戰(zhàn)略層面。2017年2月26日將迎來京津冀協(xié)同發(fā)展推進三周年。

根據(jù)《京津冀協(xié)同發(fā)展規(guī)劃綱要》，京津冀的發(fā)展目標(biāo)主要圍繞著首都核心功能、交通一體化、生態(tài)環(huán)境保護、產(chǎn)業(yè)升級聯(lián)動以及公共服務(wù)等領(lǐng)域展開，地產(chǎn)、基建、環(huán)保、交運等受益。2017年是近期目標(biāo)的完成節(jié)點，而有序疏解北京非首都是首當(dāng)其沖的重點任務(wù)。從京津冀的空間架構(gòu)來看，保定、廊坊和天津都位于四大功能區(qū)的中部核心功能區(qū)，是引領(lǐng)京津冀協(xié)同發(fā)展的核心區(qū)域，重要程度更高;并將直接受益于承接北京非首都功能的疏解。

北京非首都功能疏解，通州副中心時代來臨。建設(shè)北京城市副中心是疏解非首都功能的標(biāo)志性工作。2017年通州副中心迎來實質(zhì)性進展。北京市提出爭取2017年市行政副中心建設(shè)取得明顯成效。城市副中心詳細(xì)規(guī)劃以及副中心城市設(shè)計，都要在2017年完成。2017年年底，四大市級機關(guān)和相關(guān)市屬行政部門有望率先啟動搬遷。

交通一體化，天津、石家莊、唐山和秦皇島最受益�！毒┙蚣絽f(xié)同發(fā)展交通一體化規(guī)劃》提出建成北京、天津、石家莊、唐山、秦皇島5個全國性綜合交通樞紐，到2020年形成“1小時”通勤圈。重點領(lǐng)域包括天津港、秦皇島港、唐山港、黃驊港四大港口;首都機場、北京新機場、天津濱海機場、石家莊正定機場四大機場;軌交方面，十三五期間將建設(shè)9條城際線路共1104公里，初步估算投資約2470億元。交通一體化利好交運、基建和地產(chǎn)，天津、石家莊、唐山和秦皇島最受益。

環(huán)保力度加強，去產(chǎn)能繼續(xù)推進。2017年京津冀及周邊“2+26”城市環(huán)保力度趨嚴(yán)，利好環(huán)保行業(yè)。高耗能、高污染行業(yè)的去產(chǎn)能力度將進一步加大。2017年京津冀地區(qū)依然是鋼鐵去產(chǎn)能的第一線，利好當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)的長材企業(yè)。煤炭去產(chǎn)能則利好當(dāng)?shù)佚堫^。